顏安生

　自二次世界大戰以來，美國通過布雷頓森林體系構築起了美元霸權，並且把美國包裝成了世界上投資最安全的地方。因此，儘管美國推出的各種金融投資產品氾濫成災，但國際投資者對美國金融市場仍然趨之若鶩，美元資產一直是國際投資者的首選。為了吸引國際投資者的到來，美國推出了各種各樣五花八門的美元資產投資產品，主要有七大類資產：1、債券類資產，包括美國國債和美國企業公司債券；2、股票類資產，包括以美元計價的股票和交易所交易基金（ETF）；3、基金類資產，包括美元基金、QDII基金、共同基金；4、房地產相關資產，包括房地產投資信託基金（REITs）；5、各行業的直接投資項目（FDI）；6、其他金融投資品，包括美元存款與貨幣市場基金、外匯與金融衍生品、黃金ETF和數字貨幣ETF；7、特殊投資金融產品，包括美國存託憑證（ADRs）、私募股權與對沖基金等。

　美國金融泡沫越吹越大

　然而，進入21世紀，隨着美股科網股的泡沫爆破，特別是2007年次貸危機和2008年金融海嘯的爆發，美國作為全球投資安全島的形象開始崩塌。2018年以來，隨着特朗普政府的上台，為了實現特朗普的美國優先的施政目標，美國不僅到處退群，而且不斷發動貿易戰、科技戰和金融戰，向全世界揮舞關稅制裁大棒，其結果在破壞全球經濟秩序的同時，也令美國經濟和金融自身遭到反噬。加之2020年至2022年三年疫情，美國政府應對無方，大肆印製鈔票向金融市場釋放天量美元，導致美國從2022年開始出現了嚴重的通貨膨脹，與此同時，美國金融市場的泡沫也越吹越大。儘管美國政府從2022年開始連續採取激進的加息措施，企圖通過製造美元潮汐來收割世界，以緩和美國國內的通貨膨脹、財政危機和經濟危機，但是，令美國政府十分失望的是，美國的這次收割不靈了，國際投資者對美國金融市場大都保持着較高的警惕，並不輕易涉足美國金融市場，早期進入美國金融市場的國際投資者也如驚弓之鳥，隨時都做好採取避險措施的準備。美元的各種資產再也不像以前那麼擁有巨大吸引力了。

　以美國股市為例，美國的股票市場一直是整個美元資產價格體系的風向標，自2025年1月20日特朗普上台以來到目前為止，美國股市經歷了一輪顯著的下跌，其中，標普500指數下跌約6%；納斯達克綜合指數跌幅達到14%；道瓊斯工業平均指數累計下跌9.7%。引人注目的是，美股的這次暴跌與以往不同，這次美股領跌的是龍頭科技股，其中特斯拉股價較去年11月的高點接近腰斬，英偉達股價跌幅也高達32%；Alphabet下跌22%；亞馬遜下跌21%。可以說，美國一直面向世界和國際投資者的科技神話，在這一次美股的暴跌中徹底破滅，原形畢露。不僅如此，美國股市的暴跌正在產生多米諾骨牌效應，其他美元資產的價格也在跟隨美股跌跌不休，國際資本正在大規模撤離美國股市和其他美元資產市場，轉投歐股、港股、新加坡、中國A股等其他國際金融市場，從而帶動這些國際金融市場股價節節攀升。國際資本正在上演一齣從美國撤出的大戲。

　美國經濟衰退風險正上升

　必須特別強調，美元資產面臨的大麻煩還在後頭。美國前財政部長薩默斯認為，特朗普政府的政策削弱了投資者對美國經濟的信心，美國經濟衰退概率接近50%。美國自己培養的投資大行高盛、摩根大通等機構都認為，美國經濟衰退風險正在不斷上升，而Academy Securities宏觀策略主管Peter Tchir預判美股可能再跌20%，並將此輪危機與2008年金融海嘯或歐債危機相提並論。高盛資料顯示，對沖基金正以去年11月以來最快速度沽空美國股市。如今，幾乎所有的國際機構和投資者都普遍對美國股市、經濟及美元資產持小心謹慎或看空態度，大家普遍擔憂美國的經濟衰退風險上升、政策不確定性加劇、美元估值泡沫爆破。各種負面因素共同作用促使國際投資者把資金從美國轉移出來，從而導致國際資本源源不斷流出美元資產。