環球金融市場昨日明顯波動，主要源於美國總統特朗普的兩番話：一是再度放軟關稅態度，表示 「寧願不使用關稅」對付中國，並指能夠跟中國達成貿易協議；二是要求美聯儲立即減息，同時呼籲其他國家也應仿效。港股應聲上揚，內地股市以至人民幣亦然，美元則創出特朗普上任以來低位；然而，市場的息口預期卻無變化可言，利率期貨預期下周維持息口不變機率高達 99.5%。

的確，息口受許多因素影響，不由特朗普一人決定。 市場一直擔心，特朗普的關稅、減稅及驅逐移民政策，勢將推高美國通脹，繼而增大加息壓力；特朗普反過來施壓減息，是寄望在鼓勵鑽油(drill, baby, drill)基礎上，受惠油價下跌通脹能夠紓緩，因而為寬鬆幣策創造條件。問題是特朗普如意算盤可奏效嗎? 迄今為止，特朗普所謂新政，不是停留在 「出口術」層面，就是執行力度極具操作空間；市場懷疑他之所以「講一套，做一套」， 「收手」原因是否跟經濟和通脹形勢有關。以關稅為例，加徵關稅對出口方形成打擊，但是同樣損及入口方，新增的成本無可避免會傳遞到消費者。因此，市場質疑特朗普放軟口氣原因之一，是愈來愈意識到這對美國未必如想像中有利無弊。減稅方面，特朗普昨日重申把企業稅從現行的21%降到15%，並威脅若然不遷入美國就要承受高關稅；但他表示正跟國會為此努力，意味減稅能否通過仍屬未知之數，而相關議案亦未知何時提交，加上美國早就債台高築、財赤嚴重，且國債孳息近期不斷攀升，市場恐已用腳步表達對美國財政健康的憂慮。至於驅逐非法移民，則必然會加劇勞動力緊張狀況，也必然會推高勞動力成本；究竟相關規模有多大、推行有多快，實存不少迴旋空間，就像所謂美墨圍牆，特朗普迄今僅僅建成兩成而已。 

單單透過推低油價，又能否順利推低通脹？一來， 即使高油價確是早前高通脹的最大推手，但今非昔比，現時美國通脹已轉由服務主導，而非商品。以最新12月數據為例，整體 CPI 所增加的2.9%之中，服務便貢獻近2.7個百分點。二來，即使美國頁岩氣開採成本降低，收支平衡點從每桶80美元降至60美元左右， 但考慮到現時油價約75美元，特朗普所謂推低油價的空間又有多大？若美國鑽油無利可圖，不單有礙產業本身，油價亦難再跌下去。 

美聯儲是個獨立機構，理論上不受總統干預，但由於總統有權進行委任，有傳特朗普已擇好卒於明年正式取替，故聯儲方對特朗普的減息施壓未必可以視之等閒。可是，美聯儲的息口抉擇，甚至特朗普本身的息口意向，歸根究底端視美國經濟及通脹狀況，而非個別人士的主觀意願。假設當美國通脹大幅升溫，難道美聯儲可以無視數據繼續減息，為了配合總統而不惜通脹失控，以致損及經濟基本的及長期的健康?故此，從利率期貨反映，特朗普對息口及美聯儲 「出口術」，市場始終不為所動；這不限於下周議息預期， 連帶全年利率預期也變動極微，跟對上一日或對上一 周同樣預料有三分二機會年底前減息一兩次。

美息走向牽動全球，各界誠須緊盯息口變化，當中除了緊盯特朗普一再 「出口術」企圖干預息口，更要緊盯能影響息口走向的各種基本因素。

香港商報評論員 李明生