資深金融及投資銀行家 溫天納

　國家統計局早前公布3月份通脹數據，CPI按年微跌0.1%，跌幅明顯收窄；PPI則按年下調2.5%。筆者認為，整體數據呈現穩中略進的趨勢，顯示政策逐步發揮效果，但在內部動能仍待進一步提升、外部環境充滿變數的背景下，未來仍需政策持續配合，應對所面對的多重挑戰。

　核心CPI按年轉正 消費動能修復

　CPI回穩，部分因應今年春節時序與氣候因素的正常化。去年2月曾受春節錯位及寒冷天氣所影響，令基數偏高；今年3月，隨着天氣回暖與農產品供應穩定，食品與服務價格逐步改善，帶動CPI跌幅明顯收窄。當中食品價格按年跌幅回順，服務價格亦隨出行活動回升而改善，反映民間消費活動正逐步復蘇。

　更值得留意的是核心CPI按年轉正，顯示基礎消費動能有所修復。家電價格方面，受「以舊換新」政策推動，補貼範圍涵蓋更多品類，包括家電、汽車及家裝項目，有效帶動居民更新換代意欲。3月份家用器具價格按月上升2.8%，創下統計以來新高。旅遊與交通服務價格亦見起色，當中交通工具使用與維修服務價格按年由負轉正，旅遊相關價格跌幅顯著收窄，說明居民消費信心持續回暖。

　不過，筆者認為現時多項「促消費」措施主要側重供應端，例如補貼、優惠等，對需求端特別是收入增長的支持仍有發展空間。過往經驗顯示，補貼政策對價格的支撐或具短期效果，但若無進一步「增收」政策配合，消費動能或難以持久釋放。例如去年交通工具價格在政策推動下出現回升，但今年初至今再度放緩，反映收入層面的支持對提振內需仍具關鍵性。

　PPI跌幅擴大 上遊行業價格壓力大

　至於PPI方面，按年跌幅擴大至2.5%，顯示部分上遊行業仍面對較大價格壓力。一方面，受國際大宗商品價格波動影響，特別是3月份原油價格回調，令石油、煤炭等行業出廠價格受壓。另一方面，出口導向行業亦開始面對價格「回調」壓力，包括電腦通訊、汽車、船舶航空等產業，其價格按年變動出現輕微下跌。

　中美關稅戰未來趨勢嚴峻，出口形勢變幻無窮，當中的不確定性對出口價格、企業利潤以至整體製造業景氣構成嚴峻挑戰。

　整體而言，筆者認為，3月份CPI與PPI數據反映中國經濟內外部仍處於逐步復蘇的過程之中。內部方面，政策帶動初見成效，惟未來需從收入與就業層面加強支持。至於針對外部因素，環球貿易及通脹趨勢將有激烈變化。短期內，穩定物價與提振內需仍是政策重點所在，未來可望在更精準的財政與貨幣協同之下，鞏固經濟基礎，同步穩定內需增長。