三年前，當特拉斯災難性的「迷你預算案」引爆英國債券市場後，這位英國前首相曾被迫做出尷尬讓步：除了解僱時任英國財政大臣的夸西·克沃滕外，她還迅速撤銷了無資金支持、引發「怨聲載道」的減稅方案，以試圖平息市場。

　然而，儘管政策出現了180度逆轉，英國借貸成本卻仍並未恢復原有水平，英國政府和納稅人被迫背負了被業內戲稱為「白癡溢價」的額外成本。

　而如今，美國似乎也正在演繹類似的故事。

　美國曾被視為全球金融體系的基石，但在特朗普這個反覆無常的總統領導下，美國已變成了一個愈發不可靠的經濟夥伴。而這是有代價的——正如人們在本周早些時候看到的那樣，投資者因擔心特朗普的貿易戰會引發金融危機，而大肆拋售了美國國債。

　雖然美國國債債券收益率在周三特朗普作出關稅讓步後曾短暫有所回落，但聯邦愛馬仕投資公司投資經理Orla Garvey指出，收益率此後很快又重回升勢。

　行情數據顯示，截至本周五收盤，素有「全球資產定價之錨」之稱的10年期美債收益率已創下了逾20年來的最大單周漲幅（收益率與債券價格反向），因投資者持續撤出美國資產。

　這一基準收益率在過去短短五天內飆升了逾50個基點至4.49%——上一次出現如此猛烈的單周漲幅，還要追溯到2001年「911」恐怖襲擊發生之時。

　毫無疑問，如此漲幅可能會推高整體借貸成本，進而對美國經濟造成新一輪的打擊。

　「這太可怕了。我們正在重新定義全球無風險利率，」瑞銀集團首席策略師Bhanu Baweja表示，「如果把波動性計入全球無風險利率，那將顛覆所有市場。」

　美債崩潰說明了一切

　Garvey表示，美債收益率在本周臨近尾聲時的再度飆升，意味着「美國國債的風險溢價仍處高位」。這是指投資者要求額外的利息，以換取承擔長期貸款的風險。

　這對特朗普而言，無疑已愈發值得警惕。事實上，他本人本周也承認，暫停全球關稅攻勢部分是出於「市場開始感到恐慌」。

　凱投宏觀（Capital Economics）集團首席經濟學家Neil Shearing指出，幾乎可以肯定——是債券市場而非股票市場的動向，迫使美國政府改變了立場。為政府設定借貸成本的就是債券市場。

　「有跡象表明，市場功能開始受損。這嚇到了他們，驚嚇到了美國財政部，最終促成了政策轉向，」Shearing稱。

　而眼下的問題在於，特朗普不可能簡單地宣布部分凍結關稅，然後就能指望債券市場的投資者——比如養老基金、財富管理公司和外國國家，會忘記他曾經宣布過全球貿易戰。後者也不會簡單地無視中美兩國針鋒相對的一系列關稅措施的不斷升級。

　此外，美國國債的資金來源也開始令人擔憂。美國主要的海外「債主」很多都是特朗普此輪對等關稅的重點目標。雖然它們對美貿易順差巨大，但傳統上也會將美元收入用於購買美債，實質為美國政府提供了融資。目前，特朗普的政策旨在減少貿易赤字。然而，如果貿易赤字減少，世界其他國家是否還會繼續為美國的財政赤字提供資金，無疑也將打上一個問號。

　「美國將被視為不可靠的夥伴，導致各國試圖減少與美國的貿易聯繫，增加彼此間的貿易聯繫。即使在地緣政治方面，歐洲也會將美國視為不可靠的盟友，從而更加注重自力更生。」傑富瑞經濟學家Mohit Kumar表示。

　特朗普支付「白癡溢價」越長，美國經濟所受打擊越大

　Kumar目前建議投資者將資金轉而投向歐洲和亞洲，並表示美國將不得不支付更多利息來吸引全球投資者，但考慮到眼下高達36萬億美元的天量國債規模，這無疑將代價高昂。

　而最終，「白癡溢價」持續的時間越長，美國經濟受損就將越深。

　Shearing強調，美國房貸利率與30年期國債直接掛鈎，長期利率上升將直接傳導至普通家庭，這種影響可能持續數年。

　金融戰略公司Macro Hive行政總裁Bilal Hafeez也表示，美國過去幾十年來建立的這種經濟體系對其有利。而突然之間，投資者開始質疑美國資產是否存在政治風險。

　「這是代際性轉變。自二戰以來美國主導建立的規則體系需要長期積累信譽。作為全球金融體系穩定器的美國曾吸引巨額資本流入，但如今這種優勢已蕩然無存。不僅可能引發經濟衰退，其長期增長潛力也將受損——美國相較歐日的高生產率部分源於其全球體系核心地位，當前形勢正逐步侵蝕這一優勢，」Hafeez指出。

　這種衝擊也將具有全球傳導效應——因為美國借貸成本上升往往也會引發他國收益率攀升。

　貝耶斯商學院金融學教授Stephen Thomas表示，全球財政壓力的威脅現在正因市場信任的崩潰而變得更加嚴重。特朗普持續散布着虛假信息，削弱公眾對美國政府決策的信任，繼而傳導至債券市場。

　Thomas指出，所有這些都會降低我們對經濟數據和政治家的信任，而債券市場本質就是建立在信用的基礎上的。「無論你是稱其為特拉斯式的『白癡溢價』，還是『謊言溢價』，當前特朗普的關稅行動已實質性觸發了這種風險溢價的滋生。」