香港新港基金管理有限公司執行董事 史理生

踏入2025年，券商相繼發表報告上調中資電訊股目標價。

預期中資電訊股今年續有穩定而高的股息率是主因，當中部分大型股份已計劃在2026年之前將派息比率提高至75%。由於自由資金流強勁，券商認為，相關電訊股應有能力達成這些目標。高盛上調三大中資電訊股目標價，今年將維持穩定的利潤與現金流量增長，維持7%至8%（稅前）的股息率。

宏觀環境風險方面，中資電訊股相對其他板塊處於有利位置。內地宏觀消費疲弱對消費者及企業都造成壓力，市場仍預期今年內地續有減息降準，一旦落實，導致內地金融股息差續有下行壓力，為內銀在股息分派增長空間增添陰霾。油股表現則可受國際油價波動影響，部分券商暫料今年國際油價或跌穿50美元。反而，減息降準等措施若能刺激內地居民消費，帶動5G手機銷售，則可望進一步利好中資電訊股業績。

中資電訊股連續4年跑贏大市

另一宏觀環境因素則是市場仍估今年外圍續減息，海外無風險投資選項吸引力續降。外界雖觀望特朗普回朝後新政或再刺激通脹，畢竟政綱政策傳導至通脹需時，暫料美國今年內會減息一次。截至2月7曰，2年期、10年期美國國債孳率分別為4.212厘、4.494厘，仍遠低於中資電訊股股息率。

在充滿挑戰的宏觀背景下，吸引的股息率、穩健的利潤和現金流增長，支持中資電訊股連續4年跑贏大市，今年要第5年繼續跑贏大市門檻很高。

高盛表示，中資電訊股今年收入放緩已被充分預期，透過節省成本以支撐穩定的淨利潤。該投行預期中國移動（941）在2025至26年的淨利潤增長為3%至4%、同期中國電信（728）淨利潤增長6%至7%、中國聯通（762）淨利潤增長10%至13%。

高盛認為，中資電訊股目前股價在預估今年的股息收益率為7%至8%，較中國一年期政府債券收益率有顯著溢價。從絕對值來看，目前股息率水平仍高於4G周期時的水平。

乏大型項目 資本開支續減少

由於電訊股未來缺乏大型投資項目，意味資本開支會持續減少。受消費降級影響，智能手機的每月每戶平均收入（ARPU）今年料持續受壓，惟部分負面因素會被5G手機銷售向好所抵銷，並會帶動5G網絡覆蓋提高至56%，而近日政府的手機補貼政策料可助5G用戶的滲透率進一步提高。

還有添加最新工信部公布的利好消息 ：三家基礎電訊企業全面接入DeepSeek開源大模型，消息刺激中移動、中電信、聯通等齊齊破頂！

工信部發文表示，內地三家基礎電信企業中移動、中電信及聯通，均全面接入DeepSeek開源大模型，實現在多場景、多產品中應用，針對熱門的DeepSeek-R1模型提供專屬算力方案和配套環境，助力國產大模型性能釋放。DeepSeek帶來未來重新利好中資股有關AI估值的憧憬，有助三大電訊股股價更上一層樓。中移動市值最大，可以為大市提供中流砥柱慢牛上升；中聯通市帳率最低，有炒作追低估值的上升空間；中國電信市值最細，吸引炒作容易炒起股價。 

周四，國內A股未能配合港股的上升，A股低收，港股由上升665點升幅變成倒跌43點收市，走勢呈「單日轉向」的短期利淡訊號！科技指數一度高見5503點，突破去年高位，收市也倒跌45點，報5235點，成交大增至3794億，港股短期需要下調消化才有力再回試高位。