中金公司最新港股策略報告指出，儘管春節前後市場受多重因素擾動，但港股整體仍未擺脫震盪格局，建議投資者短期保持謹慎，同時關注政策支持與產業趨勢明確的板塊。

　春節前一周（1月20日當周），受特朗普上任後對華態度較預期溫和，以及國家六部委聯合發文推動中長期資金入市提振的影響，恒生指數上漲2.5%，滬深300指數微升0.5%。然而樂觀情緒在節前最後一個交易日（1月27日）有所降溫。春節期間，國產人工智能初創企業發布的最新模型DeepSeek-R13引發全球關注。美聯儲1月議息會議決定暫停降息，特朗普對墨西哥與加拿大加徵25%關稅，以及對華加徵10%額外關稅落地。受此影響，節後首個交易日（2月3日）開盤港股一度走低，但隨後低開高走，尾盤企穩。2月3日晚，特朗普宣布暫緩對墨西哥與加拿大加徵關稅後，次日市場旋即大幅反彈。

　中金分析，從春節期間的外部環境看，特朗普「漸進式」加徵關稅思路基本符合預期，短期影響相對可控。此前測算，30%關稅（19%的基礎上額外加徵10%）情形，市場的反應可能更多類似2019年4月第三輪關稅後。一是因為基本符合預期，二是因為實際影響可控，赤字率抬升約0.5%便可予以應對。當時在經歷了2018年貿易摩擦後的持續下行和2019年初的快速修復反彈後，市場對關稅已計入較多預期。同時，在政策持續的寬鬆對沖下，2019年增長也逐步企穩，因此在4月後第三輪2000億美元25%關稅出爐後，市場雖仍有擾動但維持震蕩。但也正因此，短期內對於全國兩會財政政策強刺激的預期可能也難以抱有很強期待。

　中金測算，若要填補產出缺口並緩解信用收縮，需「一次性」（非多年規模累加）新增7萬億至8萬億元人民幣廣義赤字。目前已知同口徑下的規模為3萬億人民幣左右（赤字率如果提升到4%對應1萬億人民幣左右，加上當年2萬億人民幣化債）。因此，料增量刺激會有，但過高的期待可能並不現實。

　配置上，中金重申整體市場仍未擺脫震蕩格局，短期謹慎為主。在政策托底但過強預期不現實的假設下，低迷時可以更積極介入，但亢奮時要適度獲利。恒指在19000點是日線、周線和月線的關鍵支撐位。相比A股，港股的優勢在於估值和行業結構，缺點在流動性，因此只要在合適的位置介入，可以提供更強的結構韌性。

　結構上，中金繼續建議穩定回報（分紅+回購，尤其是淨現金佔比較高的增長性公司）加結構成長，例如關注具備自身產業趨勢和政策支持方向的科技板塊，如半導體、人工智能及機器人等，以及政策支持下邊際需求改善，疊加行業自身出清更充分板塊，如「以舊換新」下的家電、汽車，互聯網等部分消費服務、家電、紡服。相反，關注部分出口行業短期的可能擾動。

　中金指，海外主動資金流出放緩，被動資金流入擴大，南向資金流入擴大。EPFR數據顯示，截至1月29日，海外主動型基金流出海外中資股市場收窄至1.8億美元（對比此前一周流出2.6億美元），已連續十六周流出；海外被動型基金流入擴大至5.4億美元（對比此前一周流入1.9億美元）。與此同時，南向資金上周一單日流入90.8億港元，較上周18.2億港元的日均成交金額大幅增多。（中通社資料圖）