3月最後一周，資本市場的眼睛悉數盯在那些經營鈔票的大家伙身上。

　的確曲折離奇！先是兩家股份制大行的財報未盡如人意，並導致其中之一的A股、H股股價於次日大跌逾5.4%。然後由中國銀行領銜，傳統四大國有行又先後披露自身2024年的業績表現。還好還好，這次仲算冇離晒大譜。

　有心者一番細算後得出結論：如果再加上交通銀行和郵儲行，那麼，整個中國銀行業的國家隊去年合計實現營收3.52萬億元，實現淨利潤1.4萬億元，且供擬派發年末股息2158億元。

　僅從淨利潤同比增長率上看，至少上述6企給出的都是正向數字。其中農行、工行的4.73%及2.56%，若匹配其體量，應該說已相當不錯。甚至在單日淨利潤這項非常規指標上，工行、建行、農行、中行也以10億、9.17億、7.7億、6.5億，包攬全市場的前四位。憑藉3.07萬億總營收遙遙領先的中石化，則只能屈居第16名。

　還是銀行能打，或者銀行還能打一一兩個判斷都不為過。

　不過，真正的高潮卻發生在3月30日下午。再次以中行為排頭兵，建行、交行、郵儲行依次跟進，紛紛官宣「向特定對象發行A股股票預案」。

　從去年9月24日三大主管機構主官首度放風，到此後政治局會議、中央經濟工作會議板上釘釘，再到今年全國兩會走完流程，現在，靴子落地「財爸」出手。

　總計5200億的預入股資金中，財政部掏出5000億，佔比96.15%，剩餘的才交給中國煙草、中國移動、中國船舶等幾家腰包豐厚的央企。當然，這並不是關鍵。畢竟1998年、2003~2007年及2010年，財政部包括匯金公司已三次注資這些龐然大物。

　核心問題有二。其一，此是否為特例？其二，價格是否合適？

　套用昔日一句對中國並不友善的英語一一ABC,  Anyone but china，這一次其實類似於ABB，即Anyone but bank。要知曉，根據中國證監會和國務院國資委的規定，國有控股上市公司無論是定增融資還是發行股份，每股價格不得低於每股淨資產，以防止國有資產流失。

　而現實情況是，截至上周最後一個交易日，中行、建行、交行、郵儲行的市淨率分別為0.67、0.67、0.56、0.62。全系統中，目前唯有招行以1.04倍免於「破淨」局面。也就是說，如果不啟動以特別國債特殊方式注資，幾大銀行早已無力再從資本市場常態融資。

　第二個問題其實更有意思。以此次官方給出的價格，中行、建行、交行、郵儲行的入股價格分別為6.05元、9.27元、8.7元、6.32元。同樣截至上周五收盤，四家銀行的A股股價分別為5.5元、8.52元、7.36元、5.2元，即分別溢價了10%、8.8%、18.42%、21.53%。但若參考上述4家8.18元、12.65元、13.06元、8.37元的每股淨資產，則相當於給了66.69%~75.5%的折扣區間。

　怎麼看？和過往相比，本次溢價相當節制。2022年華夏銀行定增220億時，溢價是206%。更早前，農業銀行於2018年6月定增1000億時，溢價率是53%。所以，考慮到過去一年銀行股雞犬升天，連傳統四大行的A/H股都分別上漲了40%~50%，且均攀升至歷史高點，國家的大賬房們大概在人情世故、市場情緒與盈虧計算中下了不少的功夫。

　「財爸」當然不會做虧本生意。特別國債年利率2%，而幾大行的股息至少在5%，居間3%的差價妥妥賺到。但對於小股東而言，短期內卻難免面對股本被攤薄的痛楚。中行、建行作為大哥級人物，還能照拂得更好些，分別只攤薄了9.3%和4.5%。交行與郵儲行則大筆一揮，攤薄了18.6%及20.7%。

　大概源於這個因素，3月31日A股開盤後幾家定增銀行的股價均面臨拋盤考驗。但是上午10點後，神秘資金出動。至下午3點收盤，上證指數全天跌0.46%，全市場4027隻個股下挫。然而，以1650億元為本次定增之首的中行A股，則漲了1.82%，建行、交行、郵儲行亦上漲了3.64%、1.22%和0.19%。港股方面，至收盤時中行漲了2.18%，建行漲了2.69%，交行漲了0.29%，唯有郵儲行下跌了3.22%。

　投資者，也是會算賬的。

　還有一個隱藏的「問題彩蛋」。本次注資的目的，是為應對資產和內生資本補充速度剪刀差背景下的資本壓力，對核心一級資本進行彈藥補充。然而請注意，27年前首次有請「財爸」出手前，四大國有行的名義資本充足率才勉強達到3.5%，遠低於巴塞爾協議8%的最低要求。而依據最新數據，工農中建交郵的核心資本充足率分別為14.1%、11.42%、12.2%、14.48%、10.24%、9.56%。即便按最嚴格要求一一達到超過9.5%及以上，也只有郵儲行在紅線邊緣罷了。

　聽話聽音。財政部部長藍佛安對此有個很堪玩味的說法，「提升這些銀行抵禦風險和信貸投放能力，更好地服務實體經濟發展」。

　何為抵禦風險，市場自然眾說紛紜。但之於後者，從上周披露的四大行財報中已現端倪。

　就以中行為例。在該行的業績發布會上，相關高管就不斷強調在過往一年因地制宜發展新質生產力，做好「五篇大文章」。同時，針對剛剛召開的民企座談會，還特別聲明了過去3年針對民企的貸款餘額大幅增長了81%，且對「杭州六小龍」的授信覆蓋率位列本土金融機構之首。

　有北京的觀察家表示，很長一段時間以來，銀行們把好摘的大桃都摘完了。對公貸款、同業非標、房地產開發貸、個人按揭、城投資產，五類高收益、低風險資產曾讓銀行家們一度賺得盆滿缽滿，而隨着他們退出市場後，回歸高附加值製造業，抓緊那些恢復「動物本能」的民營企業，已成為不二選擇。

　同樣是上周，在中國發展高峰論壇會後最高領導人接見活動中，來自日本豐田的豐田章男與一干東道主並肩而坐，正向面對鏡頭。豐田之所以一躍成為全球最大汽車公司（去年的營業利潤達到創紀錄的約合2492億人民幣），離不開同樣出席本次會議的日本瑞穗金融集團的鼎力協助。特別是豐田從上世紀80年代赴美設廠，其在美銷量已占全球銷量的22%和利潤的55%。而在豐田背後，是日本的銀行從幫助選址，到提供貸款購買土地和生產設備，再到為其進行匯率風險管理，近乎全流程服務。

　應該不是巧合，中行在2009年即和比亞迪達成150億人民幣授信的戰略合作，並幫助其在全球13個國家和地區開設賬戶和開展業務，同時支持其泰國工廠的建設。

　難怪大摩分析師會在業績發布會上會就「全球化」向中行高管提出問題，這不僅是後者眾所周知的長板，更是國有大行們一條清晣的生財之道。

　對了，當所有人都在關注原定於4月2日剎尾的長和大宗港口交易何去何從之時，作為大國備手的秘魯錢凱港，其實已順利運營了3個半月。沒錯，正是由中行作為牽頭行的中資財團，給該港建設拍下了9.75億美元。

　銀行當然要賺錢，賺更多的錢。但中國的銀行不會只是想着賺快錢。（北京 子瑜）